昨日美联储议息落地，维持利率不变，美股小幅收高。
真正的变化发生在盘后。微软和GOOGLE 同时发布财报，结果截然不同：微软大涨，GOOGLE 盘后重挫。
截至美东时间早上 7 点 08 分，QQQ 盘前报 718.56，较昨日收盘下跌 0.97%；小盘股 IWM 反而上涨 0.42%。由此看来，今天的压力集中在大型科技股和半导体，并不是全面的避险抛售。
最大的看点是 GOOGLE。据 CNBC 报道，GOOGLE 三季度总营收 1275.8 亿美元，略低于 LSEG 的一致预期 1282.2 亿美元；核心搜索收入 633.5 亿美元，不及预期的 649.6 亿美元；更刺眼的是自由现金流转负，约为负 90.7 亿美元。说句实话，营收小幅不及预期本身不算大事，市场真正在意的是现金流：AI 基建的投入速度已经超过了回报速度，这一点在 GOOGLE 身上第一次体现得这么直观。GOOGL 盘前报 290.76，下跌 10.51%。
微软则是另一番景象。调整后每股收益 4.89 美元，高于一致预期的 4.73 美元；营收 922.8 亿美元，超出预期约 16 亿美元，Azure 云业务增速加快。MSFT 盘前上涨 2.18%，苹果和 Meta 也分别上涨 1.36% 和 1.04%。
半导体板块承压更为明显。三星利润不及预期，叠加市场对科技巨头资本开支放缓的担忧，芯片股盘前普遍走弱：AMD 下跌 2.41%，博通下跌 2.27%，美光下跌 2.62%，台积电下跌 1.95%，三倍杠杆的 SOXL 下跌 6.17%。
美联储方面，昨天的决议维持利率在 3.75% 到 4% 不变，符合市场定价，但有两位票委 Cook 和 Hammack 主张加息 25 个基点，鹰派异议浮上台面。主席沃什在发布会上反驳了一个流行观点，即 AI 热潮可以让经济无视利率。他的原话是"利率会渗进每一道缝隙"，同时认为增长正在从科技向其他领域扩散，算是一个两头找补的说法。
今天的经济数据相当密集。8 点半同时公布三季度 GDP 初值、9 月 PCE 物价指数、个人收入与支出，以及上周初请失业金人数。PCE 是重点：WSJ 记者 Nick Timiraos 援引经济学家的推算，9 月核心 PCE 环比或为 0.34%，同比 3.1%，若兑现将是 1 月以来最高的单月读数。在美联储内部已经有人主张加息的背景下，这个数字偏高的话，或对利率预期构成进一步压力。
其他消息里，伊朗称最新调解方案不可接受，但市场仍押注外交斡旋，原油 ETF USO 盘前小幅下跌 0.55%。
另外据彭博报道，Marvell 接近收购光通信公司 Lumentum，最快下周宣布。今晚收盘后，亚马逊发布三季度财报。
GEX 方面，两个标的都处在负 gamma 区。SPY 的 GEX 为负 14.8 亿，翻转位 772.35；QQQ 为负 12.9 亿，翻转位 724.46。现价都在翻转位下方，QQQ 距翻转位约有 6 美元，估计又是一个波动较大的一天。
负 gamma 叠加低开，若开盘后继续走弱，跌势有可能被放大；反过来，如果数据温和，也有可能回补一定缺口，但是转涨的可能性我觉得很小。我个人倾向于不在开盘第一时间追空，也不急于抄底，等数据落地、后半天是比较好的操作时机。
情绪指标方面，CNN 恐惧贪婪指数 36.5，处于恐惧区。
早报统计的社媒方向分为负 20.6，偏空，讨论热度比常态高 1.36 个标准差，分歧度也不低。
我觉得有两条值得说。
第一条来自期权数据账号 CheddarFlow：2026 年美国公司债发行规模已达 1.76 万亿美元，打破 2020 年的纪录；美银预计 11 月发行量将达 1750 亿美元，同比增长 27%，创历年 11 月之最。他的总结是：AI 基建是靠举债撑起来的。这与 GOOGLE 现金流转负放在一起看，很能说明当前市场的担忧在哪里。
第二条是经济学家 Ed Yardeni 的观察：AI 公司在募集数千亿美元的同时，GOOGLE 却因为营收不及预期下跌 10%，同一轮基建同时推动着这两种结果。
看多的一方也有代表。Barchart 指出，标普 500 的市盈率与盈利能力之比降至近 14 年最低，也就是说，考虑到企业的赚钱能力，现在的估值并不算贵。
综合来看，市场讨论的焦点已经从"AI 需求够不够"转向"AI 投入能不能回本"。这个问题不会在一天之内得到答案，今晚亚马逊的资本开支指引，或许会给出新的线索。
最后说一下我自己的持仓。我自己还持有一些SOXL，在昨天短暂回本之后，今天又跌回了盈亏线。因为我自己现在以日内的操作为主，所以对于正股的持仓我并不太担心，但是半导体的下跌我觉得包含了一种担心，那就是，在半导体行业几乎吃掉短期内的所有AI利润的时候，这种利润是可持续的吗？比如像GOOGLE，就越来越多的在芯片上使用自家的TPU。不过，总体我认为，不管是谷歌还是其他表现出自制芯片意愿的公司，一方面他们不大可能撼动存储的地位。另一方面，短期内去替代英伟达等公司也是不现实的。所以，我觉得半导体还是会回来的。但是回来以后，下一次如果还入场，就得等跌的够深的时候，又或者把主要仓位转到大盘或者医药股上，可能是一个更好的方向。
而对于医药股的研究，这一点我希望能够找一些医药行业的朋友，将来能出一些比较深刻的内容。如果有这方面愿意分享的朋友，也可以加入我的电报群，跟我预约一起访谈。这一期访谈我一定好好制作。
今天的分享就到这里，谢谢收听。